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任泽平:股市是货币的晴雨表 未来五年要买抗通胀的硬通货

2021年04月30日 11:00
来源: 泽平宏观
编辑:东方财富网

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【任泽平:股市是货币的晴雨表 未来五年要买抗通胀的硬通货】未来3-5年还是要买硬通货,那我为什么叫硬通货?它是具有很强的对抗通胀属性。比如说刚才讲的蓬勃向上的行业,能给你带来盈利,还有行业集中度不断提升的行业,再比如一些需求不断增长,但是供给弹性很小的行业。包括一些具有硬通货属性的资产。(泽平宏观)

  “到2030年前后,中国经济规模将超过美国,成为世界第一大经济体,我们这一代人有幸见证历史。”

  “五一消费复苏强劲,今年消费拉动的边际力量会比投资和出口更强,长期以消费为代表的第三产业在经济结构占比会越来越高。”

  “中国的婴儿潮是1962-1976年出生的,后来70年代末计划生育,人口断崖式下降。现在1962年出生的再过一年就退休了,所以中国相比欧美,老龄化在加速到来。”

  “要尽快放开三胎,因为主力育龄妇女已经40岁左右,以每年两三百万的速度减少,再不放开就没能力生了。而且,90后现代的一代不愿生了。”

  “一季度GDP增长18.3%,中国经济已经回归正常。全球经济复苏共振,前期流动性过剩,3月PPI4.4%,超过3%警戒线,通胀预期来了。货币政策也在调整,回归正常化,流动性拐点出现了。”

  “我感觉市场可能对一季度数据反应过多了,二季度大家在预期上会做一些修复。因为数据没有太乐观,掩盖了很多结构问题,比如说中小企业不好,就业也不好。”

  “今年无论是经济生产还是货币政策,都在回归正常化的过程。反映在投资上就是要留意市场短期的风格切换,同时也要明白市场短期没有指数级行情了。但好消息是这个过程中专业投资者能力得以凸显。”

  “现在经济回归潜在增长率,通胀预期起来,然后货币政策正常化,流动性拐点出现,利率上升杀估值。于是高估值板块被杀估值,风格切换到低估值板块,通胀受益周期品板块,以及全球贸易复苏板块。”

  “股市不是经济的晴雨表,是货币的晴雨表。所以不要盯经济,盯货币。大部分时候经济不好的时候股票好,经济一旦好起来,资产就过热了,甚至滞胀了。这既是周期的因素也是人性的因素。”

  “人口老龄化对消费行业会带来两方面影响。首先和医疗或者说健康相关的消费需求空间会打开。第二个国家可能会出一些促进生育的政策,这给婴童经济带来一些机会。”

  “二季度会有一个轻度滞涨,当然不会很明显。经济在二三季度会边际略有放缓,但是仍然有韧性。”

  “通胀总体还算温和。有两个原因在制约通胀,一个是猪价,猪肉价格现在回调的比较多。而且别看经济复苏了,其实是K型复苏,中小企业经济和就业形势还很不好。就业形势和经济增速严重不匹配,就是经济结构出问题了。”

  “不要过度乐观,要重视就业,重视收入分配的改善。”

  “未来3-5年还是要买硬通货,那我为什么叫硬通货?它是具有很强的对抗通胀属性。”

  以上是任泽平博士日前分享的精彩观点。

  他针对五一之后短中长期消费变动,人口老龄化对消费的影响展开分析,他还回顾了刚公布的一季度经济数据,展望二季度和全年经济,并做了市场风格轮动的对策和资产配置方面的建议。

  短期五一消费复苏中期今年消费力量更强,长期消费经济占比越来越高

  问:这次五一会不会成为疫情以来中国消费繁荣的新起点?

  我五一是打算出去。经历了一年的疫情,大家都非常有迫切的心情走出家门,在春暖花开的时候享受一下美好的生活。这是短期维度。

  从趋势的角度,去年中国经济主要靠投资和出口带动,而且因为我们要管控疫情,去年的消费受了抑制。

  但是我估计今年经济恢复正常以后,消费会比去年更好。三驾马车里,消费会比投资和出口边际上的力量要强一点。这是中期维度。

  从长期的维度,未来以消费为代表的第三产业在中国经济结构的比重会越来越高,中央讲的人民的美好生活,不就指的是消费嘛。

  人均GDP已经过了1万美元,按照发达国家的经验,老百姓用于消费类的支出会越来越多,拿来买健康,买快乐。

  婴儿潮人口开始退休,老龄化加速到来

  问:最近二孩概念成为资本市场的投资热点,而且北京刚刚发布数据,2020年北京户籍人口出生数是100,368人,创出近十年新低,环比下降20%,怎么看中国的人口问题?

  这些年我和几位学者为中国呼吁放开生育操碎了心。作为一名学者,发现了问题,有责任去推动社会进步,推动公共政策调整。

  从我们长期对人口的研究,中国未来老龄化少子化在加速到来。

  说个数据大家就能理解,中国的婴儿潮是1962-1976年出生的,后来70年代末计划生育,人口断崖式下降。

  大家简单做个算术题,1962年出生的,现在多大年龄?是59岁,再过一年就退休了。所以中国婴儿潮人口正在加速老龄化。

  而且中国的老龄化跟欧美不一样,因为有计划生育,老龄化是加速到来,人口加速退出劳动力市场。

  主力育龄妇女老去,年轻人不愿生,要尽快放开三胎

  去年和今年,两会包括人社部正在推动延长退休年龄,放开生育,在未来鼓励生育是大势所趋。

  原因也很显然,老龄化加速到来以后,社会活力下降,养老负担下降,政府债务上升,创新创业活力也下降,会影响到整个经济的复兴,国家的复兴。

  人口问题是如此的重要,又是如此的容易被忽视。我一直呼吁要尽快放开生育,更重要的原因是即使放开很多年轻人也不生了。

  两个原因。第一,主力育龄妇女在以每年两三百万的速度减少。刚才讲的婴儿潮人口已经开始进入退休年龄了,主力育龄妇女已经40岁左右了,再不放开,这一大波的主力育龄妇女就没有能力生了。

  第二个,现在年轻人的观念也变了。50后60后是传统的一代,70后80后是转型的一代,90后00后是现代的一代。

  什么叫现代的一代?他们没有什么生儿育女传宗接代的观念,而是追求个人的自由独立解放。

  因为他们赶上了改革开放的大潮,物质生活极大丰裕。他们典型的特点就是不结婚了,结婚少,结婚晚,离婚多,不生孩子。婚都不愿意结了,还生什么孩子。然后他们玩的是抖音,b站,二次元,密室逃脱,有点像90年代以后的日本年轻人。所以我感觉应该尽快放开生育。

  一季度经济恢复正常,通胀预期起来,流动性拐点出现,市场风格出现调整

  问:一季度的宏观经济数据发布了,GDP同比增长18.3%,您怎么看一季度经济?

  我觉得一季度的数据基本传递了四个信号。第一个信号就是坦率来讲,18.3%放在全球来看是非常亮眼的。因为无论全球欧美也好,印度也好,都还在水深火热当中。

  我们去年一季度同比增速是-6.8%,二季度是3.2%,三季度是4.9%,四季度就回到了6.5%。

  这是什么概念?2019年我们经济增速是6.1%,就是说中国经济已经恢复正常了。今年一季度只不过因为去年低基数的原因,所以看上去很高。但事实上整个中国经济在恢复正常化。

  而且我们这个结果来之不易,表面上是数据,背后是抗疫一线的战士,医护人员,包括战斗在复产复工一线的所有同志们的辛勤劳动,所以这是要给他们点赞的。这是第一个。

  第二个大家留意到通胀预期起来了。看3月份的PPI是4.4%,3%是警戒线,所以最近全球经济复苏共振,再加上前期流动性过剩,大宗商品价格就普涨,通胀预期就起来了。

  第三个是流动性拐点出现了。中国在推动货币政策正常化。经济回归潜在增长率,经济复苏包括通胀一起来,肯定货币政策要调一调,不能像去年那么松,不然要出问题的。

  第四是在这种大环境下,市场的风格出现了一波调整。

  一季度反应过多,二季度会做预期修复,不过度乐观也不悲观

  那往二季度看,我感觉市场可能对一季度的数据反应过多了,二季度大家在预期上会做一些修复。

  因为数据也没有太乐观,中国经济复苏也没那么强,掩盖了很多结构问题,比如说中小企业不好,就业也很不好。所以大家没必要一看到18.3%就过度乐观。

  然后大家觉得一季度通胀要起来,对货币政策收紧的预期很强,这我觉得也没有必要。因为中央表态了叫不急转弯,其实就是货币政策回归正常化。

  所以到二季度大家可能对预期会做一些修复,简单来讲今年无论是经济,生产,还是货币政策,就是一个回归正常化的过程。

  这是个平和的状态,既不冒进,也不过度担忧。这种平和状况反映在投资上,就是要留意市场短期的风格的切换,同时也要明白就短期来说,市场可能没有指数级的行情。

  但是这里面有一个好消息,就是专业投资者能力得以凸显。说实话,真正大牛市的时候,谁都能赚钱,专业投资者可能还做不过散户。但是当在现在这种市场的时候,专业的投研能力是可以体现出来,深挖个股和行业的结构性机会会更加明显。

  经济复苏,流动性拐点出现,高估值切换到低估值,接着周期品和贸易复苏板块受益

  问:怎么看待春节之后的这波市场调整和风格转化?

  我觉得从宏观从上到下来看,逻辑线索还是比较清楚。

  我做了20年的宏观,跟大家讲,其实宏观在80%的时间都不重要。为什么?因为你就在这个趋势里面。只有重大的转折点的时候,宏观是重要的。2018年底2019年初我们提出否极泰来。去年底今年初我们又提出可能正站在流动性拐点上。

  你会发现从上到下的逻辑就是经济回归潜在增长率,通胀预期起来,然后货币政策正常化,流动性拐点出现,利率上升杀估值。

  于是高估值板块被杀估值,风格切换到低估值板块,接着通胀受益周期品板块,接下来是全球贸易复苏板块。这是第一个市场风格切换的角度。

  风格问题在长期不存在,就看选赛道能力

  第二个是做投资做研究还是一定要分清维度,看讨论的是一个季度、半年、一年,还是三年五年的事儿,别混淆。事实上这取决于你的策略是什么,是做短期的还是做长期的。

  长期来说就不存在什么风不风格了,是看你选择赛道的能力。

  长期一定是选择大于努力。比如说这些年医药消费出了很多大牛股,为什么?因为这个时代来了。再比如20年前你选择了金融地产互联网,和选择钢铁煤炭纺织比,其实是选择了两个命运。

  在选好之后,要用滚雪球理论,做长期主义者。

  那对做企业也是同理,不要用战术上的勤奋代替战略上的懒惰。作为一个企业的管理人最重要的是把握方向的能力。

  所以说要讲清维度,短期有趋势有周期,长期来说赛道战略才是更重要的。

  经济周期有自身逻辑,每次大类资产都轮动一圈 “这次都一样”

  问:从宏观层面来分享一下,未来最好的投资机会在中国这句话到底是什么样的含义,是不是过于乐观了?

  我觉得还是要把维度分开。比如市场半年或者一年的波段波动是很正常的。我教给大家一个办法,就是短期经济是有规律的。

  规律是什么?在我们经历了这么多轮经济周期后,你会发现世界上唯一不变的就是周期和人性。当你多经历几个周期后,你会发现这句话,叫这次都一样。

  经济周期其实本身也是一种人性。经济总是从衰退到复苏,到过热再到滞胀。然后你会发现债券、股票、商品和现金大类资产也会轮动跑赢大势。

  我们来捋一下,中国经济2019年底到2020年初是衰退,2019年底我讲拿掉猪以后都是通缩,就是因为经济不好,除了猪价涨其他都在跌。

  然后疫情以后开始货币放松,新基建往上拉,经济开始复苏。那么从2020年3月份一直到是去年底都是权益类资产跑赢大市。

  到了今年一季度通胀起来,出现过热了,你会发现商品出现了超额收益。

  所以经济周期自身的逻辑是存在的,看多了真的叫“这次都一样”。

  我做了这么多年宏观,针对数据大家可能会讨论,数据也可能造假有水分,或者大家看数据的角度可能不一样,有人看了觉得超预期,有人觉得低预期,到最后你会发现这些都不重要,背后的人性和周期的力量最重要。这是第一个。

  公司行业产业成王败寇,最后都是时代给的机会

  第二方面,针对未来最好的投资机会就在中国,我想讲两点。

  首先中国2000家左右上市公司,成王败寇,涨涨跌跌,到最后成就其实都是时代给的。

  中国最早80年代产业升级,解决了温饱问题,那时候轻纺是朝阳行业。到90年代2000年后,解决了住行的消费升级,所以汽车地产金融成了朝阳行业。

  大家有车有房再往后,人均GDP过1万美元了,买健康买快乐成了朝阳行业。所以时代是实实在在给出了行业机会。

  果说医药和消费品,倒退20年肯定跑不过钢铁房地产金融,因为那是他们的时代。但是现在买健康买快乐的时代来了。

  从产业角度看也是一样的。最开始中国70、80年代以农业为主,当时城镇化率是17.92%,82%是农民,以第一产业为主。

  后来到了90年代2000年,以第二产业为主,我们成为世界的工厂,成为世界制造中心。

  未来就是以第三产业为主,所有的发达国家都经历过这个阶段,现在美国第三产业占比超过70%,中国现在只是刚刚开始而已。

  所以说服务业消费的时代来了,这个时代是以10年20年记的。所以到最后就发现,企业也好,个人也好,成就都是时代给的机会。这是第二点。

  中国的巅峰状态以千年记,过去40年成就瞩目,现在在做对的事,未来将成为第一大经济体

  第三个很多人唱空中国,实际是不了解中国。过去40多年中国取得了举世瞩目的伟大成就,这不是一句高调话。

  举简单几个数据,城镇化率1978年是17.92%,今天2020年是60.6%,中国已经从农业社会进入了现代社会。发达国家城镇化率是80%,再过20年我们也差不多了,所以城镇化基本完成了。

  第二个1978年中国的人均GDP比印度还低,今天的人均GDP超过1万美元,而印度还是3000,我们是他的三倍,这算是奇迹。

  中华民族是一个伟大的民族,中国在世界的巅峰状态是以千年记的,而美国在人类巅峰状态是以百年记的。过去100来年我们整个国力陷入低谷,但事实上中国在王座上待的时间没有哪个国家能够媲美。

  所以我们讲文化自信、道路自信、制度自信。而且更重要的是我们在研究增速换挡,在跨越中等收入陷阱,现在做的事情都是对的。供给侧改革三去一降一补,我们正在迎来改革红利。包括应对中美贸易摩擦,应对这次疫情,我们这几场仗打得都很漂亮。

  再跟大家说两个数据。我们现在人均GDP1万美元露头。什么概念?就是再过5年,我们就达到世界银行的12,600的水平,就算发达国家了。那再过10年,大家恐怕会觉得发达国家也不过如此,习惯了。而且现在上海北京都是发达国家水平,其实是一样的。

  第二个数据,中国GDP规模现在占美国的70%,大约再过10年,到2030年前后,中国经济规模将超过美国,成为世界第一大经济体,我们这一代人有幸见证历史

  所以,未来最好的投资机会就在中国。

  新国货运动是大国崛起的必然

  我们研究过日本、韩国、德国的经济史。倒退200年,德国在整个欧洲市场就是假冒伪劣的概念。当时最好的是英国,法国也比德国好。后来德国制造却成了质量的代言。

  再往后看,日本韩国也有一个过程,有段时间世界上假冒伪劣的代名词就是日货。

  在90年代国货就是假冒伪劣的代名词,没有品牌只能贴牌。

  但是这些年经历新国货运动,国货在崛起,有几个原因。

  第一个是我们的质量确实上来。金碑银碑不如口碑,确实李宁看上去不比耐克差多少。在家电、纺织服装之类的领域我们都做到了世界最好的质量,在大量出口。

  第二个就是文化自信起来了。原来在整个国家民族自信心不足的时候,自我认同感是不强的。现在觉得发达国家也不过如此。

  第三个是新时代90后00后的消费理念变了。他们不太愿意为那些所谓的品牌溢价了。因为他们更自我,一出生生活物质条件极大丰裕,不会去特别通过牌子摆脱自己贫穷的记忆。

  所以新国潮也好,新国货运动也好,都是有时代的背景,当然这也是大国崛起的必然现象,当年日本德国都经历过。

  股市不是经济的晴雨表,是货币的晴雨表

  问:选择消费类的投资标的,有什么样的经验?

  怎么讲?还是要看维度。如果是从短期的维度,估值会因为流动性和市场风格的切换,有一些调整。但长期还是看企业的基本面,看赛道。

  这就又引到我们经常讲的,在别人恐慌的时候贪婪,在别人贪婪时候恐慌。

  但是人们一直做不到。原因是什么?就是我发现我们有个误区。人们经常讲股市是经济的晴雨表,但根据我们多年的研究,这句话是错的,而且误导了很多人。

  股市不是经济的晴雨表,是货币的晴雨表。

  你看大部分时候经济不好的时候股票好,经济一旦好起来,资产就过热了,甚至滞胀了。

  什么原因?既是周期的因素也是人性的因素。

  简单来讲就是,经济不好的时候,政策要刺激,货币是松的,流动性来了,股价就涨了。你看去年疫情,美国经济在地板上趴着,每天新增20万病例,但是美股在不断创新高。

  我要给大家提个醒,股市在百分之七八十的时间都是货币的晴雨表,不要盯经济,盯货币。

  但大家又经常做反,这是人性,背后是个哲学问题。

  经济不好的时候,大家都被失业和经济的衰败景象吓坏了,而事实上股票很便宜,而且流动性又开始起来了,这时候往往是牛市的起点。当经济一旦起来,大家又被繁荣的景象所迷惑,幻想未来会继续繁荣下去,往往就是高风险的时候,因为估值贵了,而且央行可能开始收紧货币政策,所以那时候往往是风险最大的。

  投资硬通货没错,能对抗通胀,盈利好的公司就是硬通货

  另外大家经常会问为什么房子涨,股票涨,核心资产涨?原因也很简单,你应该反过来问为什么货币发了这么多。

  过去10年一线城市房价上涨了10倍,但是广义货币供应量在以每年10%以上的速度增长,有很多年份是15%。

  再说一个数据,1998年到2016年中国广义货币供应量增长了14倍。

  所以核心资产涨,房子涨,黄金涨,商品涨的时候,货币也发了这么多。

  其实这是一个硬币的两面。在最早没有信用货币的时代,这些东西都是货币的等价物,我们现在把它叫硬通货,它是为了对抗通胀用的。

  所以反过来股市也是这样。为什么有些盈利好的公司要涨,因为它是应对通胀的。

  人口老龄化利好医疗健康领域,放开生育利好婴童经济

  问:如何看待人口老龄化对消费行业的影响?

  这会带来两方面影响。首先和医疗或者说健康相关的消费需求空间会打开。

  大约在2050年到2060年,中国65岁以上的老人占中国人口的1/3,满大街遛弯的1/3都是65岁以上老人像在日本就是这样。那对健康、医疗、医药这一块的消费需求会非常大,这是第一个。

  第二个国家可能也会出一些促进生育的政策,这给婴童经济也带来一些机会。

  在放开生育的政策上,有很多措施可做。比如总有一些国家移民做的还不错,还可以对妇女就业权益进行保障,还有一些税费的补贴。

  我有位多年未见的老朋友给我一个建议,他说我有一招有可能有效,就是生孩子送房票,比如在北上广深,生孩子送购房资格。我把这个问题抛出来,大家也可以判断有没有价值。

  从国际经验来看,移民是一个好政策,尤其是对年轻居民的移民。这方面美国做得好,日本做得不好。

  还有就是对女性就业权益的保障。大家讲一生傻三年,这意味着女性可能面临就业歧视,这是很现实的问题。所以要保护女性的就业权益,把负担给她卸下来。

  再比如发展入托服务。我跟大家讲,发达国家0-3岁入托率可以达到40%,但中国现在是4%,。所以你会发现大量的生完孩子以后,公共服务的供给没有。

  又不抵税,负担又重,还没法送到托儿所,女性就业权益也没有得到很好的保障,那谁愿意生呢。

  所以说如果国家能提高在这些方面的公共支出,再加上教育医疗领域支出,让更多的人想生敢生生得起养得起,那放开二胎三胎所带来的育儿经济也会有一些机会。

  今年是温和通胀轻滞涨,货币政策正常化,但不会大松大紧

  问:未来发生通胀还是滞胀的概率大?

  现在大家更担心滞涨会不会发生,我觉得二季度会有一个轻度滞涨,当然也不会很明显。经济在二三季度会边际上略有放缓,但是仍然有韧性。

  第二个货币政策可能会正常化,但是不会大松大紧。

  第三个对于通胀,我认为总体还算温和。因为有两个原因在制约通胀,一个是猪价。猪肉价格现在回调的比较多,所以大家看到PPI涨,CPI却不涨。

  第二个是我最近呼吁的一件事,别看经济复苏了,其实是个K型复苏,会有分化,好的会变得更好,差的会更差。

  举个例子,中小企业是解决就业的主力,今年的就业形势还不好。经济增长了18.3%,但是今年大学生就业形势依然很严峻。就业形势和经济增速严重不匹配,就是经济结构出问题了。

  所以不要过度乐观,今年要重视就业,重视收入分配的改善,重视这些问题。

  所以说回答刚才的问题,今年是温和通胀,然后轻滞胀,货币政策正常化,但是不会大松大紧。

  未来五年配置硬通货,看多祖国

  问:任总对未来3-5年个人家庭的大类资产配置有什么建议?

  未来3-5年还是要买硬通货,那我为什么叫硬通货?它是具有很强的对抗通胀属性。

  比如说刚才讲的蓬勃向上的行业,能给你带来盈利,还有行业集中度不断提升的行业,再比如一些需求不断增长,但是供给弹性很小的行业。包括一些具有硬通货属性的资产。

  对这些东西你要从长期来做。

  最后说一千道一万,未来要看多自己伟大的祖国,做多自己伟大的祖国。

  (东吴证券首席经济学家,任泽平)

(文章来源:泽平宏观)

(责任编辑:DF010)

 
 
 
 

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